中信建投 大消费本周核心推荐

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　　本周发布2024年12月的社零数据，多个子版块表现亮眼，体现出消费持续复苏，我们看好白酒和大众品板块，投资主线、白酒板块有望随着国内经济提振及居民消费激活，商务场景及大众消费景气度回升，重回消费升级通道，龙头酒企盈利能力有望加速修复。当前白酒板块估值整体仍处于低位，长期投资价值凸显。

　　2、各地餐饮消费券政策刺激力度加码，随着财政化债政策落地，消费有关政策逐步落地，覆盖商家范围变大，顺周期餐饮链有望受益于消费频率增加和金额加大。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注具有拓新品或改革预期的调味品、啤酒及餐饮链标的，同时当前糖蜜市场行情报价环比进一步下降，对于酵母企业提升利润弹性有较大帮助。3）原奶周期拐点渐近，礼赠场景有望修复，乳制品继续结构升级，叠加高股息，性价比凸显。

　　需求复苏没有到达预期，近2年受宏观环境等因素影响经济稳步的增长有所降速，国民收入增长亦受一定的影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能没有到达预期；食品安全风险，近年来食品安全问题始终是消费的人的关注热点，产业链企业虽然不断的提高生产质量管控水平，但由于产业链较长，涉及环节及企业较多，任旧存在食品安全质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来餐饮上游大宗商品的价值波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

　　证券研究报告名称：《春节临近关注白酒和大众品备货情况，线上礼赠多样化》

　　1）12月纺织服装、金银珠宝社零同比降幅收窄：24年12月我国社零当月同比+3.7%（11月为+3.0%），家具类、纺织服装、金银珠宝同比+8.8%、-0.3%、-1.0% （11月为+10.5%、-4.5%、-5.9%）。

　　2）12月出口环比改善：24年12月我国出口当月同比+10.7%（11月为+6.7%），2年复合增速为+6.3%（11月为+3.7%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品当月同比分别为+3.1%、+6.2%、-0.7%、+17.2%，2年复合增速分别为+7.7%、+2.2%、-6.3%、+9.3%。

　　3）Lululemon上调FY24Q4收入指引：公司预计FY24Q4（截至25.1.28）实现收入35.6~35.8亿美元，同比增长11%~12%，此前预计为同比增长8%~10%，主要系假日季销售情况良好。

　　新房销售面积：本周(1.11-1.17）33个城市新房共成交190.55万平，同比+3.49%、上周为+13.50%；环比-3.76%、上周为-39.24%；本周（1.11-1.17）北上广深新房成交28.69、15.61、6.5、5.27万平，同比-68.00%、+44.14%、+143.51%、+115.51%；环比-14.16%、+12.44%、-24.90%、-5.94%。12月，33个城市新房共成交1585.3万方，环比+26.2%（上月+14.0%）、同比+26.8%（上月同比为+25.6%）。二手房销售面积：本周（1.11-1.17）16个城市二手房共成交163.94万平，同比+18.21%、上周为+22.83%；环比-3.58%、上周为+15.29%；本周（1.11-1.17）北京、深圳二手房成交2922、826套，同比+56.09%、+282.41%,环比-6.94%、-13.09%。12月，16个重点跟踪城市二手房共成交1076.6万平方，环比+22.7%（上月为+15.2%）、同比+74.0%（上月为+24.6%）。12月部分家居公司接单降幅环比有所收窄、前端接单保持正增。

　　截至1/10（周五），1）浆价：阔叶浆均价为4705元/周环比+0.6%/年同比-5.8%，针叶浆均价为6413元/周环比-0.1%/年同比+10.5%，2）主要纸品：双胶纸均价为5530元/周环比+0.0%/年同比-4.0%，生活用纸均价为6083元/周环比+0.3%/年同比-4.7.%，白卡纸均价为4300元/周环比+0.0%/年同比-10.0%，箱板纸均价为3776元/周环比+0.0%/年同比-1.7%。

　　棉纺价格：根据中国棉花信息网数据，截至1月17日，国内棉花现货价格、国内棉花期货价格、进口棉花价格分别为14776、13660、13427元/吨，环比上周+0.9%、+0.9%、-2.4%，年同比-10.9%、-14.0%、-16.6%；国际棉花价格为77美分/磅，环比上周-2.2%，同比-16.1%；国内棉纱现货价格、国内棉纱期货价格分别为21110、19700元/吨，环比上周-0.2%、+1.5%，年同比-7.1%、-10.4%。

　　品牌服饰电商流水月度同比跟踪：根据久谦数据：12月，安踏（+31.1%）、李宁（+48.9%）、斐乐（+43.9%）、迪桑特（+56%）、始祖鸟（+175%）、特步（+32.3%）、361度（+44.2%）、耐克（+4.4%）、阿迪达斯（+10.2%）；波司登（+2.7%）。

　　金价：截止1月17日,COMEX黄金收盘价为2740美元/盎司，环比上周+0.83%、年同比+36.40%；SHFE黄金收盘价为640.68元/克，环比上周+0.82%、年同比+33.57%。黄金珠宝电商流水月度同比跟踪：12月，老铺（+284.1%）、周大福（+9.3%）、周大生（-2.8%）；全年看，老铺（+180%）、周大福（-0.7%）、周大生（-23.0%）。印度培育钻石进出口：24年12月印度培育钻石毛坯进口额0.68亿美元/-50.1%、环比+50.9%；培育钻石裸钻出口金额0.79亿美元/-5.5%、环比+25.3%。

　　24年12月我国出口当月同比+10.7%（11月为+6.7%），2年复合增速为+6.3%（11月为+3.7%），其中家具、服装、鞋靴、纺织品当月同比分别为+3.1%、+6.2%、-0.7%、+17.2%，2年复合增速分别为+7.7%、+2.2%、-6.3%、+9.3%。

　　1）保温杯：Stanley品牌24年12月亚马逊美国站月销量136万支，同比+32%（11月同比+99%），Q4同比+55%；Yeti品牌24年12月亚马逊美国站月销量80万支，同比-2%（11月同比+72%），Q4同比+15%；Owala品牌24年12月亚马逊美国站月销量68万支，同比+247%（11月同比+631%），Q4同比+324%。（注：以上均为Best100口径）

　　2）办公椅：Sweetcrispy、Smug、Colamy、Nouhaus、Olixis、Dumos品牌24年12月销售额合计3042万美元，同比+22%（11月同比同比+42%），Q4同比+6%。（注：此处仅含亚马逊平台，不包含公司重点开拓且营收已占较大规模的Temu、TikTok等新渠道）

　　3）家居用品：Songmics品牌24年12月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+34%、-19%、-2%、+13%（11月同比分别为+89%、+37%、+23%、+17%），Q4同比分别为+39%、+7%、+2%、+6%；Vasagle品牌24年12月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比+33%、-37%、+21%、+42%（11月同比分别为+107%、+70%、+25%、+37%），Q4同比分别为+43%、+18%、+19%、+30%；Feandrea品牌24年12月亚马逊美国站、英国站、德国站、法国站月销售额同比-9%、-37%、-35%、-13%（11月同比分别为+16%、-3%、-4%、+15%），Q4同比分别为-2%、-18%、-24%、-12%。

　　固定汇率下，LVMH、爱马仕、开云集团24Q3营收同比-3%、+11.3%、-16%，整体增速较Q2进一步放缓。分区域：24Q3日本市场增速环比收窄但仍表现最优，亚太地区（除日本）继续承压、降幅扩大，美洲和欧洲市场基本平稳。分品类：表现上美妆保持韧性、皮具和珠宝有所承压，其中高奢皮具韧性强，腕表受到的冲击最大，美妆业务受益于口红效应及旅游零售回暖。

　　NMPA认证注射类医美产品：目前获NMPA批准的三类胶原蛋白注射医疗器械证7张（透明质酸为66张左右），肉毒素（乐提葆、衡力、保妥适、丽舒妥四大品牌）、童颜针/少女针（爱美客-濡白天使、华东医药-伊妍仕、长春圣博玛-艾维岚、江苏吴中-aesthefill）分别为7、4张。其中24年1月江苏吴中旗下AestheFill童颜针注册获批。美妆个护电商流水月度同比跟踪：12月，韩束（+56.6%）、可复美（+80.5%）、可丽金（+182%）；自由点（+74.1%）、润本（+72.3%）。

　　1）原材料价格波动风险：行业内部分公司处于产业链中上游，需要采购各类大宗商品作为原材料来加工制造，直接材料采购成本占公司总成本比重较高。原材料价格波动将直接影响公司纯收入能力。2）行业竞争加剧：家居行业进入从高速步入中快速地增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。市场之间的竞争的加剧可能导致行业平均利润率的下滑，从而对公司的经营业绩带来不确定性影响。3）消费需求不达预期：目前国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司生产经营目标达成带来不确定性。

　　证券研究报告名称：《12月社零、出口改善，Lululemon上调24Q4收入预期》

　　国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，提出“丰富消费惠民举措，举办系列文旅促消费活动”等18项具体措施；2024年，全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%；2024年社会消费品零售总额同比增长3.5%，其中12月社零同比增长+3.7%，较上月回升0.7个百分点，增速环比有所提升，展现韧性。

　　近日，国务院办公厅印发《关于进一步培育新增长点繁荣文化和旅游消费的若干措施》，提出“丰富消费惠民举措，举办系列文旅促消费活动，支持各地在游客互送、资源互推等方面加强合作”“满足多种年龄群体消费需求，推出一批高品质少儿题材舞台剧目，打造亲子度假酒店，优化亲子游乐服务”“扩大特色高品质的产品供给，鼓励各个地区适当放宽大型营业性演出可售（发）票数量限制，巡演项目巡演地不再重复进行内容审核”“培育消费场景，打造新型公共文化空间”“创新产业政策，强化财政金融支持”“优化消费环境”等6个方面18项具体措施。

　　2024年，全国移民管理机构累计查验出入境人员6.1亿人次，同比上升43.9%；其中内地居民2.91亿人次、港澳台居民2.54亿人次、外国人6488.2万人次，同比分别上升41.3%、38.8%、82.9%。共签发普通护照2331.9万本、内地（大陆）居民往来港澳台证件签注9451.4万张（件）次，同比分别上升26.5%、9.8%，签发港澳台居民来往内地（大陆）通行证257.8万张，相较2023年疫情后集中高峰稍有下降；签发外国人签证证件259.7万本次、同比上升52.3%，免签入境外国人2011.5万人次、同比上升112.3%。

　　1、离岛免税客单价、渗透率、品牌数量提升可能的没有到达预期。2、酒店行业在过去几年中明确供给出清，但物业和加盟商的争取依旧激烈，头部企业如果签约和储备门店数量增速不足以支撑后续展店，也会在成长属性上受到极大压制。3、行业竞争加剧：零售企业一方面面临同业间竞争，另一方面面临互联网巨头的竞争。互联网巨头凭借其资金和体量优势，在某一细分赛道的加码布局会导致竞争加剧。4、渠道扩张没有到达预期；企业渠道扩张中面临诸多不确定因素，有可能导致扩张进没有到达预期。5、居民边际消费倾向下降：在外部冲击下，居民消费支出可能更加保守，导致边际消费倾向下滑。6、市场对美元降息的预期可能过于一致，如果降息进度低于预期，可能会影响短期金价走势以及对于外贸结汇相关的预期。

　　证券研究报告名称：《国办印发繁荣文旅消费若干措施，12月社零+3.7%环比加速》

　　从历史周期来看，黑电产业链上游面板厂商和下游整机厂商的利润率提升似乎是矛盾的，但是我们大家都认为这对“历史矛盾”是由于周期属性和竞争格局产生的。2024年国补以来行业的大尺寸化和MiniLED化加速，将打破“黑电的诅咒”，非常有可能出现“上游面板均价上涨和盈利中枢上升，下游整机厂商结构改善和盈利能力提升，消费者买到更便宜的产品”的三赢局面。产业链上下游将同时出现非常明显的投资机会。

　　可见的未来非常有可能出现“面板均价上涨和盈利中枢上升，整机厂商结构改善和盈利能力提升，消费者买到更便宜的产品”的三赢局面。黑电的魔咒将迎来一个被打破的时刻，产业链的上下游将同时出现非常明显的投资机会。本篇报告，我们将从大屏化与MiniLED趋势作为起点，通过产业链视角去回答以下问题。

　　消费者始终在追求更好的观看体验，产业链上下游和消费的人一同推动平均尺寸增长，2024年面板平均尺寸已达52吋。同时，MiniLED电视出货量高增，我们预计2025年中国市场渗透率将达到45%，全球出货量将突破2000万台。

　　随着面板行业的竞争格局和产能逐渐稳定，我们预计未来3-4年甚至在更短的时间内，供需比可能会持续低于5%的平衡线，这在某种程度上预示着LCD面板产能过剩的局面将结束，未来面板价格中枢和稼动率会提升。同时，面板周期属性减弱，LCD电视面板行业的利润释放周期有望到来，头部企业的峰值利润有望创历史新高。

　　我们测算未来三年国内外市场的超大尺寸电视出货量CAGR预计达40%左右；2028年全球MiniLED电视出货量将达到4723万台，2024-2028年CAGR超过60%，渗透率将达到22%。随着国补政策的落地，以及海外降息，中国头部整机厂商的利润率仍有较大提升空间，2025年MiniLED电视有望增厚5%+的毛利率以及1.8%的净利率。

　　证券研究报告名称：《打通上下游看黑电：产业迎来向上共振，WIN-WIN局面可期》

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